控制权收益悖论与超控制权收益——对大年夜股

2020-03-21  阅读次数:

  控制权收益悖论与超控制权收益——对大年夜股东伤害小股东好处的一个新的实际说明.

  内容提纲:现有文献将控制权收益定性为大年夜股东对中小股东好处的伤害,这必然性曲解了大年夜股东伤害的实质,招致了一系列没法说明的实际和抱负后果。本文对现有研究中关于控制权收益和大年夜股东伤害的实际作出了修改,指出并论证了控制权收益是控制权成本的赔偿,是控制权的风险溢价,它的完成载体是控制权感化于公司办理绩效改良所发生的增量收益,它与大年夜股东伤害有关。本文进一步提出超控制权收益这一新概念,对其外延和外延及其与控制权收益的实质差异作出了界定和剖析,解构了大年夜股东的好处结构,指出大年夜股东伤害的实质是攫取超控制权收益。在此基础上,本文对大年夜股东伤害小股东好处作出了新的实际说明。

  关键词:控制权收益 超控制权收益 大年夜股东伤害 公司办理

  1、引 言

  早期的公司办理实际存眷的重点,是在股权高度分散下股东与经理之间的好处抵触后果,目标在于寻觅一套鼓舞兼容的制度安插,以完成股东好处十分化。20世纪90年代以来兴起的“法经济学”,则试图提醒大年夜股东与小股东的好处抵触,这一抵触主要表现为大年夜股东对小股东好处的伤害。

  在相干的研究中,大年夜股东对小股东伤害的发生,基于两个条件,一是大年夜股东为寻求自身好处的十分化具有伤害小股东的天禀(李增泉等,2005),二是大年夜股东因控制控股权而对公司具有控制权。大年夜股东伤害小股东好处的方法是应用对公司的控制权寻求收益(Grossman and Hart,1988)。Johnson, LA Porta et al(2000)将控股股东获得控制权收益的行动比方为“地道效应”(tunneling),意即以隐蔽的方法掏空公司。La Porta,Lopez-de-Silanes,Shleifer和Vishny(2000a,以下简称LLSV)发明,这类现象在很多国家十分遍及。LLSV(1999),Claessens et al(2002)发明,在控股股东的控制权与其现金流权爆发分别且分别水平越高时,大年夜股东伤害小股东好处的欲望就越强,伤害水平就越发严重。

  LLSV(1997,199g,1999,2000a,2000b,2002)的一系列研究从司法保护的角度,说明分歧国家成本市场开展和大年夜股东伤害小股东状况的差异,认为在司法保护相对完备的国家(如英美法系国家),大年夜股东对小股东的伤害相对较弱;反之,在司法保护缺掉或较弱的国家(如大年夜陆法系国家及其他国家),这类现象就相当遍及且严重。之所以如此,启事在于司法制度可以束缚大年夜股东的盘剥手腕并给外部投资者供给保护。同时,在司法保护较弱的国家,假设股权高度分散,外部投资者的权益则更轻易为外部人所伤害从而更没有保证。